比亚迪电子：金属机壳订单持续增长 明年3D玻璃高速成长

比亚迪电子：金属机壳订单持续增长 明年3D玻璃高速成长

比亚迪（002594）电子(0285.HK)于8月29日中期业绩发布会，现在发布公司业绩点评报告《金属机壳强者恒强，明年3D玻璃高速成长》。

主要内容如下：

一、金属部件毛利率持续提升

1、2015年大量采购的CNC带来的产能释放；

2、单一爆款明星机型出货量很大，产能利用率提升；

3、终端消费升级带来高端机壳需求；

4、生产的智能化和自动化提升产品良率。

随着金属机壳渗透率提升，公司订单持续增长，多因素叠加致2017年公司金属机壳业绩劲增。而明后两年公司业绩可持续增长的关键因素：

1、关注新客户拓展，机壳能否供货苹果和OPPO；

2、3D玻璃机壳是否放量；

3、汽车电子等新兴业务爆发带来的增量收入。

二、玻璃机壳提前配置产能，预计18年放量，3D玻璃进入高速成长期。

玻璃机壳2016年收入2亿元，主要是2.5D玻璃。据投资机构兴业证券预计2.5D玻璃加上3D玻璃今年收入10亿元，2018年提升到30-50亿元。3D玻璃机壳产能，估计惠州基地到今年9月份产能为20万片/天，年底可以达到30万片/日。汕头基地预计到明年3月投产，5月份可到30万片/日。两个基地到明年5月份3D玻璃产能为60万片/日，2018年3D玻璃进入高速成长期。

报告正文：

毛利率大幅提升致净利润倍增，受益于金属机壳订单持续增长。比亚迪中期业绩大增主要由于金属手机壳部件订单持续增长。

金属机壳毛利率大幅提升，下半年仍有提升空间

我们认为比亚迪电子的金属机壳毛利率持续爬坡原因：

1、比亚迪2015年大量采购CNC设备，这些机床在2016年下半年开始陆续达到满产状态，新采购CNC是高转速机型，达2-2.4万转/分钟或更高，因此加工精度和加工效率均有提升。

2、手机品牌商的单一爆款机型的规模和量都很大，因此带来设备利用率的提升。

3、终端消费升级引致手机高端机型占比增加，金属机壳价值提升，毛利率也跟随提升。

4、生产的智能化和自动化程度提升，生产工艺改进和生产流程的改善均提升了产品良率，注意到公司员工人数从去年底的7.7万减少到7.2万人。

金属机壳订单持续增加

比亚迪电子金属机壳2016年出货量9,000万-1亿部，我们预期今年出货量约1.4-1.5亿部。金属机壳部分：2016H1收入为43亿元，2016FY为110亿元，2017H1收入为60亿元，随着金属机壳渗透率持续提升，公司获得更多客户的旗舰型号机壳订单，预计下半年多个手机品牌客户均推出新机型，出货量应该大于上半年，因此我们预期今年全年金属机壳收入在150-160亿元左右。金属机壳的客户占比：三星占比40-50%左右，华为占比超过20%，vivo占10%，其他还有LG、小米、索尼等。我们预期三星将继续保持增长，因S8+的需求旺盛，Note8于7月底开始量产，出货量很大；小米、VIVO下半年也会表现较好，需求会有恢复；华为继续保持良好的增长态势。

金属机壳部件单价未必下降

当前手机品牌集中度进一步提升，单一明星或爆款机型规模和量都比较大，客户选择外观和质感较好的机壳而对价格并不敏感。金属机壳单价有低端的80元的，高端的180元的，总平均单价大致为120元左右。金属中框由于有防水的设计以及整个方面的设计，价格也会比较高。

积极拓展新客户，业绩增长可持续

今年业绩驱动的最重要因素还是金属机壳出货量增长和毛利率的提升。同时，公司还在积极拓展新客户，我们的预计是美国的苹果和国内的OPPO。如果成功获得这两个客户的订单，未来公司的金属机壳业绩还将大幅增长。公司当前并没有做苹果的手机和笔记本产品，只是做一些周边的零部件比如键盘、遥控器等。我们认为在国内比亚迪电子还是有优势能承接苹果的订单：

第一，有足够大的产能规模。

第二，有高品质的客户产品和量产经验。

第三，公司已和苹果有长期的其他业务联系。

继续提升CNC产能

公司目前自有CNC升至2.8万台CNC，还有约几千台CNC外协，外协机床主要是做一些粗加工工序。公司CNC产能利用率目前是90%，已经是满产状态。由于还在拓展潜在客户，之后预计还会继续扩充CNC产能。基本上公司金属加工已可以实现较高的良率，因与客户议价时，如果能有超出平均水平的良率，或者可以缩短加工的时间，就可以获得更多毛利。另外，即使手机行业下一个潮流是从金属机壳转向玻璃机壳，玻璃机壳仍旧需要一个金属中框，而且金属中框的CNC加工时间较金属后盖更长，CNC的投资仍会得到有效利用。

玻璃机壳提前配置产能，预计2018年放量，3D玻璃进入高速成长期

玻璃机壳2016年收入2亿元，主要是2.5D玻璃。我们预计2.5D玻璃加上3D玻璃今年有10亿元，2018年提升到30-50亿元。3D玻璃机壳产能，我们估计惠州基地到今年9月份产能为20万片/天，年底可以达到30万片/日。汕头基地一期预计到明年3月投产，5月份可到30万片/日。两个基地到明年5月份3D玻璃产能为60万片/日(全年产能可达2亿片以上规模)。今年年内公司已给LG和华为供货，我们预计明年大概率将拿到三星的玻璃机壳订单。公司生产的3D玻璃机壳的售价可以到80-100元/片，而且对客户可提供玻璃后壳+金属中框的整套解决方案，一套估计可达200-250元/套。因此如果手机机壳从金属潮流转向3D玻璃，公司的销售额不仅不会下降，反而会有大幅提升。